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核心观点：我们认为，2026年以来宏观经济和资本市场均呈现积极变化，建筑板块投资机会应从三类周期中去挖掘，这三大周期包括宏观经济周期、产业驱动周期、企业成长周期。其中宏观周期上一季度经济起步有力，PPI进入上行周期，本轮PPI上行驱动因素从地产转为制造业转型升级和资源品涨价，化学工程受益油价中枢上移与氢能政策，钢结构以制造业和出口为核心驱动。其次，AI产业景气周期带动电力基建与洁净室需求上行，核电与算电协同建设企业受益。第三，部分建筑企业抓住转型、出海机会完成从传统主业到第二利润增长曲线的跨越，呈现高成长性。

摘要

宏观经济周期：PPI进入上行周期，专业工程公司具备增长弹性。

一季度GDP实际同比增长5.0%，3月PPI当月同比增速回升至0.5%，进入上行周期。从库存、设备投资、地产三个周期维度判断，我国经济处于库存触底、设备投资上行、地产筑底的叠加状态。本轮PPI上行核心驱动为制造业转型升级和资源品涨价，化学工程、钢结构等各有独立景气逻辑：化学工程受益油价中枢上移与氢能政策，钢结构以制造业和出口为核心驱动。

产业驱动周期：AI产业景气周期带动电力基建与洁净室需求上行。AI能力从模型层到应用层的全面突破正在系统性抬升算力需求斜率，基础设施投资强度持续处于高位。算力基建的能源约束不可忽视。算电协同首次写入政府工作报告，具有规划投资建设运营全产业链能力的能源建设企业占有优势，核电作为稳定基荷电源不可替代。洁净室板块受AI需求和存储周期影响，行业需求景气度大幅提升。AI景气驱动能源和洁净室建设需求上行。

企业成长周期：企业抓住转型、出海机会打造第二利润增长曲线。

转型方面，上海港湾已从传统岩土工程企业向空间能源服务商延伸。出海方面，江河集团将幕墙工程从"施工出海"推向"产品出海"，海外订单增长30%，海外产品订单增长897%。利柏特以化工模块制造为基础，借南通新基地进入核电模块化赛道，随着新基地产能释放和核电模块化建造率提升，有望打开增长空间。

建议从三大周期维度挖掘板块投资机会：1）从宏观周期视角出发，PPI上行周期专业工程是占优策略，建议关注中国化学、东华科技、鸿路钢构等企业；2）从产业周期视角出发，Token需求驱动下，电力/洁净室处于高景气周期，建议关注中国能建、中国核建等电力建设企业和洁净室建设企业；3）从企业成长周期视角出发，从传统主业到第二利润曲线跨越的建筑企业值得关注，建议关注上海港湾、江河集团等。

风险分析

1、施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。

2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。

3、新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，可能存在拓展失败的风险。

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