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周期研判：滞胀显著，波动加大。近期伊以冲突有扩大态势，截至3月7日伊朗称对美以军事目标继续进行大规模打击，同时特朗普表示美国大型军工企业已同意将“精良级”武器产量翻两番，并以最快速度达到最高产能。市场对冲突时间拉长的预期快速升温，霍尔木兹海峡仍基本处于无法通行状态，带动油价大幅上涨，进而带动通胀预期升温。另外，美国2月非农就业人数净减少9.2万人，远低于预期，从而引发市场对就业市场和经济前景担忧。油价上涨+就业走弱同时发生，市场对海外滞胀的预期骤升，短期由于降息空间压缩，整体金融属性有所压制，但整体通胀水平抬升意味着贵金属乃至工业金属均在蓄势中。工业金属方面，节后一周下游采购力度不强，旺季需求成色仍待检验，继续关注节后复工的去库速度。

贵金属：滞胀交易升温，金价或震荡蓄势。伊以冲突仍在扩大过程中，继续升温的不可控风险仍然较大，避险属性预期对贵金属价格有所升温。而2月美国就业市场的超预期走弱也一定程度引发经济增速下调的担忧，滞胀组合下，即使短期降息预期受到压制导致金价震荡，但拉长周期看将打开金价上涨空间。中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会。

工业金属：金融属性短期压制，旺季需求仍待检验。短期而言，伊以冲突带来的避险情绪、以及滞胀的预期组合可能对工业金属价格有一定压制，但各品种金属的价格重心仍需锚定供需。美国2月SIM制造业PMI维持在52.4的相对高位，这意味着衰退预期短期也难以形成主导，工业品下方仍有支撑。国内方面，节后第一周铜铝仍在累库，旺季成色仍待检验，继续关注节后去库力度。拉长时间看，内外政策托底预期下，工业品下方支撑较强，在宏观利好释出，供给扰动增加背景下，中低库将强化商品的价格弹性。

核心观点：滞胀显著，波动加大。近期伊以冲突有扩大态势，另外，美国2月非农就业人数净减少9.2万人，远低于预期，油价上涨+就业走弱同时发生，市场对海外滞胀的预期骤升，短期由于降息空间压缩，整体金融属性有所压制，但整体通胀水平抬升意味着贵金属乃至工业金属均在蓄势中。

投资标的：

相关标的：山东黄金(600547，未评级)、山金国际(000975，未评级)、中金黄金(600489，未评级)、赤峰黄金(600988，买入)、紫金矿业(601899，买入)、洛阳钼业(603993，未评级)、中国铝业(601600，未评级)、西部矿业(601168，未评级)、金诚信(603979，未评级)。

风险提示

下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。

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