美国通胀将在2025年进一步放缓

　　

　　

　　卡塔尔多哈：在30多个月前，即2022年6月，美国通胀达到5.6%的峰值，近几个月来，美国通胀逐渐回到接近2%的目标水平。QNB在其经济评论中表示，这是美联储（Fed）的一项重大成就，并为今年9月开始宽松周期提供了理由，当时是自2020年疫情开始以来首次实施政策降息。

　　尽管在抑制通胀方面取得了成功和进展，但投资者对美国消费者价格的担忧仍是一个重要议题。最近几周，高于预期的通胀数据，以及特朗普赢得总统大选并在参众两院占据多数席位的“共和党大获全胜”，突显了通胀前景面临的风险。重要的是，美联储的主要指标——核心个人消费支出（PCE）通胀（不包括能源和食品价格）继续高于目标。有人担心，通胀的“最后一英里”可能不像之前预期的那么容易，由于财政扩张和对进口商品征收更高的关税，“美国优先2.0”可能会引发通胀。

　　事实上，通胀上升的可能性已经导致人们对美联储2025年货币宽松的规模和步伐的预期发生了重大调整。在几周内，固定收益投资者将他们对政策降息的预期从150个基点降至50个基点，这表明联邦基金利率明年收盘时应该是4%，而不是3%。

　　然而，在我们看来，不管美国价格容易受到的所有担忧和潜在冲击如何，我们认为美国的通胀前景是建设性的，即在没有任何重大地缘政治事件或美国政策破裂的情况下，将逐步回到目标（2%）。有三个主要因素支持我们的观点。

　　首先，美国经济在最近几个季度已经进行了重大调整，这有助于缓解令价格承压的供需紧张。以劳动力市场状况和工业闲置来衡量的美国产能利用率表明，美国经济已不再过热。换句话说，就业岗位有健康的劳动力供应，而工业活动低于其长期趋势。劳动力市场在2023年初达到最紧缩，失业率远低于均衡水平3.4%，经过全面调整，目前处于常态水平，2024年10月失业率为4.1%。这些条件支持逐步缓解价格压力。

　　其次，房价组成部分的通胀下降将成为未来几个季度总体通胀下降的关键因素。住房约占个人消费支出指数的15%，包括租金，如果住房单位是业主自住的，则包括在当前住房市场上租用同等单位的成本。住房通胀在2023年4月达到8.2%的峰值，远远晚于总体通胀的峰值，这反映了价格的“粘性”，因为合同是基于年租的。

　　因此，价格对不断变化的宏观经济条件的反应更为缓慢，并具有滞后效应。自2023年中期以来，住房通胀一直在稳步下降，目前低于5%。新签约租金的市场指数预测了传统统计数据的趋势，表明租金通胀低于大流行前的水平。这表明，2025年房价将继续减速，有助于降低整体通胀。

　　第三，对“美国优先2.0”通胀本质的担忧往往被夸大了。与2016年的上一届相比，新一届特朗普的国内和国际环境大不相同，大规模财政刺激的空间更加有限。

　　美国财政赤字已经从2016年占GDP的3%大幅扩大到2024年的6%，同期债务占GDP的比例从不到100%上升到近125%。

　　即将上任的财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）被认为是财政“鹰派”，他已经表达了在本届政府结束前将赤字“正常化”至3%的意图。总而言之，在产能利用率正常化、住房成本调整以及特朗普2.0 （Trump 2.0）和贝森特（Bessent）担任财政部长的潜在财政整顿的推动下，我们预计未来一年美国通胀将进一步放缓。